中国人寿(601628):盈利大降 但净资产反弹快
投资要点: 11年盈利降45.5%,EPS0.65元,是业绩预告范围中位数,每股派息0.23元,派息率35%,与上年相同。年底会计*策变更导致准备金增加(盈利减少)32.68亿元。 净资产反弹快,四季度增长8.7%,高于平安(8%)和太保(2.9%),预计一季度将继续增长6%左右,主要是对股债弹性高,11年净资产因此下降了8.23%,扣除非经营活动影响后,净资产增长1.3%,低于平安(6.5%),但高于太保(-0.5%);净资产下降导致内含价值下降1.8%。 一年新业务价值增长1.8%,慢于平安(8.48%)和太保(10.1%)。 虽然个险营销员比年初减少了2.1万人,但比年中增长2.3万人,出现企稳趋势。不过退保率上升至2.79%是一个不太好的信号。 投资表现逊于同业,可能与其较高的减值有关:净息收益率4.28%(平安4.5%、太保4.7%),总投资收益率3.51%(行业3.6%、平安4%、太保3.7%),但减值计提比同行充足,四季度计提减值损失近70亿。 11年末仍有195亿净浮亏,目前估计降到了88亿左右,因此偿付能力充足率由年初的170%上升到目前185%左右。 12年1季度业绩虽有压力,但或可实现正增长。如果1季度减值分别按照归属于母公司累计浮亏的20%、10%和0%计提的话,则国寿1季度预计盈利分别增长-7.38%、2.16%、11.7%。 增持,目标价28元。当前估值水平:1.44倍P/EV,新业务价值倍数5.79,18.6倍PE,2倍PB。预期年EPS0.91元和1.03元,复合增长35.5%。目标价28元,增持。